隨著7月份需求淡季的深入，棉花產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出內(nèi)外共振、產(chǎn)業(yè)鏈共振式下跌走勢。主要原因在于棉花庫存總量充足，供應(yīng)壓力較大，下游棉紡行業(yè)景氣度季節(jié)性回落，導(dǎo)致棉花需求量下降。短期內(nèi)供大于求的格局難以改變，淡季棉花產(chǎn)業(yè)鏈仍面臨下行壓力。盡管下半年棉花市場面臨一些挑戰(zhàn)，但價格仍有季節(jié)性上漲預(yù)期。

　　美棉受USDA報告影響，高溫干旱氣候預(yù)計對美棉產(chǎn)量有影響，最終小幅收跌，整體走勢回穩(wěn)。鄭棉夜盤高開，預(yù)計棉價或進(jìn)入震蕩區(qū)間。7月18日，鄭棉主力合約收于14715元/噸，上漲0.86%，上漲125元/噸。隔夜ICE美棉收漲，主力合約上漲1.49%，報收72.4美分/磅。

棉花半年報

　　2024年前半年，鄭棉與美棉走勢呈過山車行情，前三個月多逼空，美棉在低庫存的炒作下瘋狂上漲，當(dāng)時的主力合約突破了100美分，鄭棉在美棉的帶動下出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)。2024年4月開始，美棉大幅上漲之后東南亞地區(qū)無法消化高昂的進(jìn)口棉價，同時美棉庫存也出現(xiàn)了修正，一輪空逼多上演，內(nèi)外棉價均大幅下行，并分別跌破前低。

　　2024年1月，鄭棉走勢震蕩上行，漲幅可觀，主力合約價格已經(jīng)接近了南疆地區(qū)的收購成本。這段時間棉價上行的核心驅(qū)動在于下游需求的改善，紡企的棉花原料庫存和成品棉紗庫存呈現(xiàn)出持續(xù)去庫狀態(tài)，織廠棉紗原料也在積極建庫，坯布庫存也在邊際減少。但隨著春節(jié)臨近，補(bǔ)貨結(jié)束，下游利多因素逐漸弱化，前期交投火熱情況逐步轉(zhuǎn)向平淡。

　　2024年2月，美棉大漲，主要受2月USDA供需報告環(huán)比調(diào)低了全球棉花產(chǎn)量與期末庫存，同時美棉出口進(jìn)度偏好，導(dǎo)致技術(shù)性買盤涌入。鄭棉在春節(jié)后有效突破萬六關(guān)口，主要是受到美棉提振，但在上破萬六關(guān)口之后在16500附近受到明顯阻力，這也反映了市場對年初國內(nèi)棉花供應(yīng)量偏大，庫存處于歷年同期峰值，皮棉銷售進(jìn)度偏慢現(xiàn)狀綜合研判的結(jié)果，市場對于“金三”訂單持續(xù)性存疑，這段時間鄭棉運(yùn)行節(jié)奏一方面受到美棉影響，另一方面也在反映下游需求的變化。

　　2024年3月，鄭棉表現(xiàn)基本呈現(xiàn)震蕩局勢，走勢與美棉類似，但表現(xiàn)更為抗跌。鄭棉主力徘徊于萬六關(guān)口附近，這段時間核心邏輯仍為需求。同時，4月份的運(yùn)行邏輯將由需求端切換為供給端，炒作將轉(zhuǎn)為種植面積與天氣方向。

　　2024年4月，清明節(jié)后鄭棉主力在16500附近構(gòu)筑了雙頭，下跌至2023年11月底最低點(diǎn)附近，下跌過程中沒有進(jìn)行喘息，沒有出現(xiàn)像樣的反彈，主要驅(qū)動因素在于供給端：第一，2024/25年度新疆棉生長順利，風(fēng)調(diào)雨順；第二，2024/25年度美國、巴西棉花增產(chǎn)；第三，美棉舊作庫存調(diào)高。

　　2024年5月，鄭棉以急跌反彈為主。鄭棉反彈至5月下旬后，主力合約兩次上沖15600元/噸無果，于5月末晚間跟隨美棉出現(xiàn)了技術(shù)性的破位下跌，空頭增倉明顯，未出現(xiàn)明顯的支撐。

　　2024年6月，美棉與鄭棉連續(xù)走出持續(xù)下跌行情。美棉主力在6月17日夜盤中跌破了自2022年11月開始的為期1年半的寬幅震蕩區(qū)間的下沿，觸及70美分/磅。鄭棉主力6月17日近乎光頭光腳大陰線已經(jīng)跌破了2023年11月最低點(diǎn)，日內(nèi)沒有出現(xiàn)估值抵抗，空頭情緒激烈。鄭棉美棉均創(chuàng)新低過后，盤面出現(xiàn)了估值抵抗，空頭進(jìn)行了技術(shù)性的止盈。

供應(yīng)端：國內(nèi)商業(yè)庫存高于去年同期

　　從供應(yīng)端看，國內(nèi)商業(yè)庫存持續(xù)去庫但仍高于去年同期，今年以來中國棉花進(jìn)口量同比大幅增加，當(dāng)前國內(nèi)棉花資源相對充裕。新年度棉花種植面積下降幅度并不明顯，前期天氣變動也并未對新棉生長產(chǎn)生明顯影響，整體產(chǎn)量或與去年基本持平，關(guān)注下半年滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放情況。

淡季深入，棉花需求疲軟

　　隨著傳統(tǒng)需求淡季的深入，7月以來企業(yè)訂單減少，中小紡企限產(chǎn)輪休、壓減產(chǎn)能的情況增加，市場信心進(jìn)一步走弱。目前內(nèi)地中大型紡企開機(jī)率維持在6-7成，小企業(yè)停產(chǎn)放假較多。下游印染行業(yè)也反饋開機(jī)率明顯下滑，企業(yè)有限產(chǎn)和錯峰生產(chǎn)等情況。7月份是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，市場預(yù)期一致看空，棉紗供需關(guān)系將繼續(xù)寬松，供大于求壓力下，棉紡企業(yè)開工負(fù)荷或?qū)⒈粍酉陆担藁ㄏM(fèi)量同步跟跌，棉花、棉紗價格或?qū)⒃俣裙舱窕芈洹?/p>

　　按照季節(jié)性規(guī)律來看，棉紡織服裝“金九銀十”的備貨期將在8月啟動，預(yù)計隨著棉花、棉紗價格跌至低位，庫存偏低的下游企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)或?qū)⒎甑蛡湄?，密切關(guān)注下游和貿(mào)易商的備貨動向。

需求端有望筑底抬升

　　需求端來看，5月以來下游淡季特征明顯，在新訂單較少且短的情形下，紡織企業(yè)開機(jī)率下滑明顯，成品累庫情況普遍。7-8月份市場進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，棉紡企業(yè)開工負(fù)荷下降，棉花消費(fèi)量下滑；8月下旬至9月份將逐步迎來“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，訂單量逐步增加，利多棉花價格。

　　下半年棉花需求將從傳統(tǒng)消費(fèi)淡季逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度將先降后升，對于價格的影響作用將從利空逐步轉(zhuǎn)為利好。主要邏輯是下游需求逐步轉(zhuǎn)淡、紗布庫存高位、生產(chǎn)虧損→紗廠開機(jī)負(fù)荷降低→棉花需求逐步減少→棉花去庫速度減慢→利空棉花價格；9月份前后下游需求逐步好轉(zhuǎn)、紗布進(jìn)入去庫周期、生產(chǎn)盈利→紗廠開機(jī)負(fù)荷提高→棉花需求逐步增加→棉花去庫速度加快→利多棉花價格。

下半年棉價仍有季節(jié)性上漲機(jī)會

　　下半年旺季需求存在好轉(zhuǎn)可能，對棉價或有一定提振，關(guān)注旺季訂單情況，9月前存在季節(jié)性反彈機(jī)會。雖然國內(nèi)棉花市場正在經(jīng)歷去庫存階段，供應(yīng)壓力逐漸緩解，但7月份是棉紡織市場的傳統(tǒng)需求淡季，預(yù)計下游紗布庫存將上升，從而限制棉花消費(fèi)。因此，預(yù)計7月份棉花價格可能小幅下降，8-9月份棉花價格會有所回升。隨著本年度商業(yè)庫存的逐步去化，供應(yīng)端壓力將進(jìn)一步減輕。

　　此外，“金九銀十”消費(fèi)旺季即將到來，市場可能提前出現(xiàn)利多預(yù)期，這將推動棉價小幅上漲。10月份是新季籽棉采收的關(guān)鍵時期，今年搶收籽棉的可能性較小。然而，在軋花產(chǎn)能過剩的情況下，籽棉成本可能會在收購尾期上升，從而促使棉價上漲。最后，12月份國內(nèi)新季皮棉正式上市，供應(yīng)端庫存增加將對棉價產(chǎn)生壓力，可能導(dǎo)致其下跌。

后市展望

　　2024年二季度，內(nèi)外棉盤面價格重心已經(jīng)大幅下移。當(dāng)前國內(nèi)棉花處于高供給、高庫存、低需求的格局，消費(fèi)淡季中開工率不斷下滑，成品庫存環(huán)比增加，原料端累積，下游采購意愿不強(qiáng)。上游挺價惜售意圖明顯，基差處于5年內(nèi)同期高位，上下游價格難以傳導(dǎo)，目前美棉價格較低，若近期滑準(zhǔn)稅配額下達(dá)，紡企則會更愿意購買低價的進(jìn)口棉，進(jìn)一步導(dǎo)致國內(nèi)挺價的貿(mào)易商認(rèn)賠出貨，現(xiàn)貨價格下跌，商業(yè)庫存下降，鄭棉有可能受到最后一波沖擊，確立年內(nèi)底部。如果近期沒有下達(dá)滑準(zhǔn)稅配額，則內(nèi)外棉價差收窄的時間將會推遲，即新棉上市期可能會出現(xiàn)年內(nèi)底部。此外，三季度重點(diǎn)關(guān)注天氣擾動對美棉優(yōu)良率、棄收率以及新疆棉單產(chǎn)的影響，我國新年度產(chǎn)量是否會出現(xiàn)預(yù)期差。

　　綜上所述，鄭棉可能會進(jìn)入震蕩區(qū)間，但是否會反彈取決于多種因素，后續(xù)需關(guān)注外盤走勢、天氣氣候?qū)Ξa(chǎn)量影響、國內(nèi)下游需求轉(zhuǎn)差及成品累庫帶來的邊際利空影響。因此，對于鄭棉是繼續(xù)調(diào)整還是有機(jī)會反彈，需要進(jìn)一步觀察和分析市場情況。