從2022年5月開始，棉價見頂回落，開啟了一波大熊市，核心因素主要是貨幣緊縮、消費下行和擴種增產。
　　貨幣緊縮是第一大核心因素。在高通脹壓力下，歐美等主要經(jīng)濟體持續(xù)加息，緊縮貨幣，導致大宗商品市場持續(xù)承壓，棉花自然難獨善其身。
　　消費下行是這輪棉花熊市的第二大核心因素，從2022年5月開始，“國外消費好、國內消費差”的分化結束，轉變?yōu)閲鴥韧饷藁ㄏM同時下降，消費端利空一直持續(xù)到11月。
　　擴種增產是這輪棉花熊市的第三大核心因素，因棉花價格達到歷史高位引發(fā)全球擴種，在7月美旱巴澇極端天氣之前，擴種增產利空施壓棉價下跌。從全球范圍來看，2021/22年度主流的棉花種植成本約為61-69美分/磅，棉花種植利潤理論上超過80%，勢必會激勵農民增加對下年度棉花的種植。
　　2022年2月之后，尤其是俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)導致谷物價格大漲，棉花的比價優(yōu)勢縮小，但并沒有轉化為種植劣勢。在消費下行的情況下，產量增加可能導致供求關系逆轉，去庫存周期轉為累庫存周期，驅動棉價筑頂下跌。
　　不過，天有不測風云，2022年8月出現(xiàn)了美旱巴澇極端天氣，對沖了擴種增產利空，引發(fā)了8月份美棉熊市大反彈。
　　這輪棉花熊市大概率已經(jīng)結束。
　　首先，從利空能量來看，鄭棉在這輪熊市中最大跌幅達47%，比熊市跌幅均值多12%，對利空的釋放非常充分。
　　其次，支撐熊市的三個核心因素都發(fā)生了變化。11月，貨幣緊縮變?yōu)榧酉⒎啪?；擴種增產被極端天氣對沖，2022/23年度全球產量持平甚至會略降；國內外消費共同下行出現(xiàn)分化，國外維持衰退下行，但國內交易開始復蘇。
　　從山東、江浙、河南等地紡企反饋來看，雖然節(jié)后沿海地區(qū)織布企業(yè)、棉紗貿易商仍處于逐漸復工狀態(tài)，棉紗等原料采購尚未有效展開，大部分已提前復工的企業(yè)仍以完成春節(jié)前訂單或有目的增加棉紗庫存為主，但棉紗上漲的勢頭非常強烈。
　　1月下旬以來，陸續(xù)有紡企上調氣流紡紗報價，幅度多在100-300元/噸，整個棉花棉紡織產業(yè)鏈看好看漲的情緒比較濃重。江蘇某5萬錠紗廠表示，節(jié)前鄭棉CF2305合約盤面價格逼近15000元/噸強阻力位，疆內外皮棉報價應聲上漲，目前新疆監(jiān)管庫“雙28”機采棉公重一口價已普漲至15000元/噸以上，造成紡紗成本上漲較大。
　　目前無論紡企還是各輕紡市場棉紗貿易商、下游織布廠棉紗庫存大多處于偏低位置，因此紗線報價上漲在情理之中。此外，包括印度、越南、巴基斯坦、烏茲別克斯坦等產地棉紗FOB/CNF報價穩(wěn)中趨漲，也對國內棉紗市場支撐較強。
　　據(jù)調查，部分紡企使用的原料大多是在去年12月份采購（鄭棉CF2205合約盤面價格13000-14500元/噸），對應新疆庫3128/3129級公重提貨價預計14000-14500元/噸，整體看，目前紡紗利潤或在300-500元/噸，相較2022年11月份形勢大為好轉。受疫情防控政策優(yōu)化、消費預期回暖等影響，節(jié)后紡企不僅開機率恢復較快（有些企業(yè)初四已復工復產），而且紗價提漲的意愿強烈，預計近期環(huán)錠紡紗試探性提漲幅度在300-500元/噸。
　　未來影響棉價的核心因素會逐步切換為“低估值修復、消費邊際好轉和下年度種植面積減少”，國際棉價有可能震蕩反彈。全球市場方面，棉花消費持續(xù)下調，已抵消大部分緊縮衰退風險。美旱巴澇，極端天氣對沖擴種增產利空，如果印度產量不及預期，2022/23年度全球棉花可能小幅減產。棉糧比處于歷史低位，未來有減面積偏差。
　　這三大核心因素，支持美棉震蕩反彈。國內市場方面，高庫存疊加豐產，供應壓力較大，但收購成本固化在13000元/噸附近，提供底部支撐。11月開始，國內防疫放開，參考國外經(jīng)驗，2023年國內棉花消費可能強勁復蘇。低估值吸引資金流入，目前鄭棉和整體商品比價仍在歷史低位，國內外棉價仍然倒掛，估值修復行情還會持續(xù)。這三大核心因素，支持鄭棉震蕩反彈。風險因素，主要來自政策、面積和天氣，需要持續(xù)跟蹤。